La crescita nel mondo ricco sta rallentando, ma non si è fermata. E’ troppo presto ancora per dire che l’economia mondiale è in recessione.
Tutti sono pessimisti di questi tempi.
Non passa giorno senza che un economista declassi le sue previsioni. Il 14 luglio Steven Blitz di ts Lombard, una società di ricerca sugli investimenti, ha affermato che si aspettava una recessione quest’anno nella più grande economia del mondo, un giorno dopo che Bank of America aveva fatto la stessa richiesta. Goldman Sachs, un’altra banca, stima che il pil tedesco si sia ridotto nel secondo trimestre dell’anno e lo farà anche nel terzo. Le ricerche su Google degli americani per “recessione” non sono mai state così alte, e con una certa distanza. TikTok, una piattaforma per brevi video, è piena di clip che raccontano alla Generazione z come impostare il budgetmentre la recessione si sviluppa. I commercianti stanno vendendo rame (un proxy per la salute industriale), comprando il dollaro (un segno che sono nervosi) e valutando i tagli dei tassi di interesse per il prossimo anno.
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Negli ultimi 18 mesi una serie di fattori si sono combinati per creare una miscela tossica per l’economia mondiale. In risposta alla pandemia di covid-19, l’America ha sovrastimolato la sua economia, provocando inflazione non solo all’interno dei suoi confini ma anche al di fuori di essi, poiché la vorace domanda di beni dei consumatori ha bloccato le catene di approvvigionamento del mondo. I tentativi della Cina di sradicare il covid hanno aggravato questi problemi. Poi l’invasione russa dell’Ucraina ha fatto salire i prezzi delle materie prime. In risposta alla conseguente inflazione, circa quattro quinti delle banche centrali di tutto il mondo hanno alzato i tassi di interesse, in media di 1,5 punti percentuali finora quest’anno, provocando il crollo dei mercati azionari. La Federal Reserve dovrebbe aumentare i tassi per la quarta volta in questo ciclo, e di tre quarti di punto percentuale, dopo una riunione che si concluderà il 27 luglio.
La paura delle eventuali conseguenze della stretta monetaria è alla base delle preoccupazioni per la recessione. È chiaro che le banche centrali devono togliere al partito il proverbiale punchbowl. La crescita dei salari nel mondo ricco è troppo forte, vista la debole crescita della produttività. L’inflazione è troppo alta. Ma il rischio è che tassi più alti mettano fine alla festa, piuttosto che renderla meno chiassosa. La storia non è incoraggiante in questo senso. Dal 1955 ci sono stati tre periodi in cui i tassi in America sono aumentati tanto quanto previsto per quest’anno: nel 1973, 1979 e 1981. In ogni caso è seguita una recessione entro sei mesi.
La recessione ha colpito ancora? Le economie del mondo ricco, che rappresentano il 60% del pil globale , hanno senza dubbio rallentato dai giorni inebrianti della metà del 2021, quando le restrizioni covid venivano rapidamente revocate e l’ottimismo sul futuro cresceva. Goldman Sachs produce un “indicatore di attività corrente”, una misura ad alta frequenza della salute economica basata su una serie di sondaggi e dati. L’indicatore nelle ultime settimane è nettamente rallentato (vedi grafico 1). Nicolas Woloszko dell’ocse , un club dei paesi ricchi e a reddito medio, ha ricavato una misura del pil settimanale dai dati di ricerca di Google. Nelle ultime settimane, scopre, il pil nel mondo ricco ha iniziato a sembrare molto più debole. Indagini sulle imprese della zona euro e dell’America pubblicate il 22 luglio das & p Global, un fornitore di dati, fatto per una lettura cupa, con i produttori più cupi che mai dai primi giorni della pandemia.
Tuttavia, sembra troppo presto per dichiarare una recessione, anche se, come alcuni prevedono, gli statistici americani rivelano il 28 luglio che tra aprile e giugno la più grande economia del mondo si è contratta per il secondo trimestre consecutivo. Questo conterebbe come una recessione da una regola pratica, ma non supera il test dell’olfatto. Una serie di stranezze una tantum ha portato il pil americano a contrarsi nel primo trimestre, anche se la performance di fondo dell’economia è stata forte. Sarebbe anche troppo presto perché l’inasprimento della Fed abbia avuto effetto.
La maggior parte degli economisti guarda al National Bureau of Economic Research ( nber ) americano per scoprire se l’economia è veramente in recessione. Il suo comitato di datazione del ciclo economico considera indicatori oltre il pil nell’esprimere tale giudizio, inclusi i numeri di posti di lavoro e la produzione industriale. Si ritiene che il comitato pesi alcuni fattori più pesantemente di altri. L’Economist ha utilizzato un approccio simile, con un po’ di congetture, per giudicare la salute del mondo ricco nel suo insieme (vedi grafico 2). L’esercizio suggerisce che è difficile sostenere che sia arrivata una recessione.
Tuttavia, con la crescita chiaramente in rallentamento, la grande domanda è quanto le cose andranno male. I pochi ottimisti rimasti indicano la forza di famiglie e imprese. Il pubblico è ancora più cupo riguardo all’economia di quanto non fosse durante la crisi finanziaria globale e la pandemia (vedi grafico 3). Ma le famiglie di tutto il mondo ricco probabilmente hanno ancora circa 3 trilioni di dollari di risparmi “in eccesso” accumulati durante la pandemia, secondo le nostre stime. In America a marzo 2022, secondo gli ultimi dati disponibili, i saldi di cassa delle famiglie a reddito più basso sono rimasti del 70% superiori rispetto al 2019, secondo il JPMorgan Chase Institute, un think tank affiliato a una banca.
Inoltre, i sondaggi suggeriscono che le persone sembrano più sicure delle proprie finanze personali che dello stato dell’economia. In tutta l’ ue , le famiglie hanno circa un terzo in più di probabilità di essere positive riguardo alle proprie finanze rispetto a quanto lo sono state, in media, dall’inizio dei dati a metà degli anni ’80. In America la quota di persone che ritengono di non essere in grado di far fronte agli impegni di debito nei prossimi tre mesi rimane al di sotto della media di lungo periodo, secondo un sondaggio della Fed di New York. Vari tracker della spesa dei consumatori, compresi quelli della Bank of England (per la Gran Bretagna) e JPMorgan Chase (per l’America), sembrano ancora abbastanza forti.
I governi di tutto il mondo ricco stanno anche distribuendo denaro per aiutare le persone più povere a far fronte all’aumento dei prezzi dell’energia. Nella zona euro i governi stanno stimolando l’economia per l’equivalente di circa l’1% del pil . La Gran Bretagna sta allentando il sostegno fiscale messo in atto durante la pandemia, che sta trascinando la crescita, ma ha comunque offerto aiuti alle famiglie povere. A maggio l’Institute for Fiscal Studies, un gruppo di esperti, ha stimato che tale spesa avrebbe ampiamente compensato le famiglie più povere per l’aumento del costo della vita (sebbene è probabile che i prezzi al dettaglio dell’energia aumentino ulteriormente).
Anche il comportamento delle imprese è ragionevolmente rassicurante. La velocità con cui le aziende pubblicano nuovi posti di lavoro è leggermente rallentata. Secondo quanto riferito, Apple e TikTok sono le ultime aziende a ridurre i loro piani di reclutamento. Ma nelle economie ricche il numero di posizioni aperte esistenti è ancora vicino a un livello record. In Australia, ad esempio, sono più del doppio del loro livello pre-pandemia, secondo i dati in tempo reale di Indeed, un sito Web per le assunzioni di lavoro. In America ci sono più di due posizioni aperte per ogni disoccupato.
Di conseguenza, i mercati del lavoro rimangono rigidi. Puoi trovare alcune prove della crescente disoccupazione nella Repubblica Ceca se strizzi gli occhi. Nel complesso, tuttavia, il tasso di disoccupazione dell’ocse è più basso ora rispetto a prima della pandemia. In metà dei paesi dell’ocse la quota di persone in età lavorativa che hanno un lavoro, una misura più ampia della salute del mercato del lavoro, è ai massimi storici. Se la storia è una guida, queste cifre non sono coerenti con una recessione incombente.
Il calo degli investimenti ha avuto in passato un ruolo importante nelle recessioni: nei periodi di recessione per il gruppo g7 delle grandi economie a partire dagli anni ’80, circa la metà del calo del pil combinato nei trimestri negativi è derivato dalla contrazione della spesa in conto capitale. Questa volta i dati sugli investimenti si sono indeboliti, ma non in modo catastrofico, secondo i dati per l’America, la zona euro e il Giappone, compilati da JPMorgan.
Alla fine del 2021 e all’inizio del 2022 la spesa in conto capitale è esplosa, poiché le aziende hanno speso molto per la tecnologia di lavoro a distanza e il rafforzamento delle catene di approvvigionamento. Ora alcune aziende ritengono di aver investito eccessivamente in capacità di fornitura aggiuntiva. Altri vogliono risparmiare denaro. Un’analisi dei risultati dell’indagine, dei mercati finanziari, delle condizioni di credito e della liquidità aziendale da parte di Oxford Economics, una società di consulenza, suggerisce che gli investimenti nel g7 potrebbero diminuire a un ritmo annualizzato di circa lo 0,5% nella seconda metà di quest’anno. Questo non va bene, ma non è sufficiente a creare una recessione da solo. Il calo degli investimenti negli episodi recessivi passati, ad esempio, è stato più marcato.
Purtroppo c’è un limite alla fiducia che si può ricavare da buoni dati economici quando il timore fondamentale degli investitori è la stretta monetaria. Oggi, notizie di qualsiasi tipo, a quanto pare, possono trasmettere cattive notizie su una recessione. I dati deboli confermano l’avvicinarsi di una flessione. Dati solidi, compresi gli aumenti salariali, suggeriscono che le banche centrali non stanno riuscendo a rallentare le cose, richiedendo un ulteriore inasprimento, che a sua volta rischia di provocare una recessione. Per quanto i consumatori e le imprese sembrino forti, solo i segnali di un calo dell’inflazione dissiperanno davvero i timori di una flessione.
È vero, c’è un po’ di sollievo all’orizzonte. Un indice dei problemi della catena di approvvigionamento compilato dalla Fed di New York, che comprende tra l’altro i costi di trasporto globali e le opinioni dei responsabili degli acquisti, si è chiaramente attenuato, sebbene rimanga ben al di sopra della norma pre-pandemia (vedi grafico 4). I prezzi delle materie prime sono scesi da giugno. I prezzi americani della benzina alla pompa stanno attualmente scendendo di circa il 3% a settimana. Alternative Macro Signals, una società di consulenza, gestisce milioni di articoli di notizie attraverso un modello per costruire un “indice di pressione dell’inflazione delle notizie”, che indica se il flusso di notizie suggerisce che si stanno accumulando pressioni sui prezzi. In calo nei giorni scorsi gli indici di America e Gran Bretagna.
Ma le speranze di un rapido calo dell’inflazione sono quasi certamente deluse. Gli aumenti passati dei prezzi di cibo ed energia non sono ancora stati completamente filtrati nei tassi di inflazione principali: Morgan Stanley ritiene che l’inflazione nel mondo ricco raggiungerà il picco dell’8% nel terzo trimestre del 2022. A parte i dati mensili volatili degli Stati Uniti, la crescita dei salari mostra pochi segni di cedimento. Nelle chiamate sugli utili le aziende parlano ancora del modo migliore per trasferire costi più elevati sui propri clienti. Il 21 luglio la Russia sembrava indicare che non avrebbe chiuso i rubinetti del gas all’Europa, cosa che, se così fosse, provocherebbe senza dubbio una recessione nel continente. Ma le sue promesse non valgono molto.
La massa di dati di cui si confrontano gli economisti è utile, ma una vecchia lezione potrebbe ancora essere valida: che le recessioni sono difficili da individuare in tempo reale. Il numero fa risalire l’inizio della recessione americana associata alla crisi finanziaria globale al dicembre 2007. Ma nell’agosto 2008 lo staff della Fed pensava che l’economia stesse ancora crescendo a un ritmo annuo di circa il 2%. Anche dopo il crollo di Lehman Brothers nel corso dell’anno, il fmi ha affermato che l’America “non necessariamente” si stava dirigendo verso una profonda recessione. Capire l’economia nel migliore dei casi è già abbastanza difficile; questa volta non aiuta che l’economia post-lockdown sia stata ricca di sorprese. Praticamente nessuno aveva previsto che l’anno scorso sarebbe emersa la carenza di manodopera o che l’inflazione sarebbe andata di male in peggio nel 2022.
Questo è il caso del pessimismo. Il motivo di ottimismo è che l’attuale episodio di stretta monetaria è appena iniziato. Prima che morda, c’è tempo perché un’economia mondiale insolitamente volatile offra altre sorprese, forse anche positive.
Fonte: The economist.
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