Gli strateghi di Morgan Stanley Research ritengono che gli utili societari statunitensi potrebbero diminuire del 16% nel 2023, ma registrare una ripresa nel 2024 e nel 2025. Ecco cosa si nasconde dietro questa previsione.
Gli strateghi statunitensi prevedono una significativa recessione degli utili pari al -16% per il 2023 e una significativa ripresa nel 2024.
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Gli strateghi prevedono che il calo dell’inflazione potrebbe danneggiare i margini e che gli investitori siano eccessivamente ottimisti riguardo all’impatto positivo dell’intelligenza artificiale.
Gli investitori dovrebbero essere cauti nel guardare oltre il ribasso del 2023 e in avanti verso il potenziale rimbalzo del 2024, date le valutazioni attuali.
Molti investitori si sentono ottimisti riguardo alla crescita degli utili aziendali per il 2023. Ritengono che l’impatto dell’aumento dei tassi di interesse appartenga al passato e danno per scontato che settori come i beni di consumo ciclici, la tecnologia e i servizi di comunicazione siano destinati a riprendersi dopo aver vissuto la scorsa recessione degli utili. anno.
In vista del 2023, le nostre previsioni sugli utili erano inferiori al consenso. Ma oggi quello spread è ancora maggiore poiché di recente abbiamo tagliato ulteriormente le nostre previsioni per il 2023 mentre il resto degli analisti di Street e buy-side hanno alzato le loro stime.
Ora ci aspettiamo una recessione degli utili più significativa (con gli utili per azione dell’S&P 500 in calo del 16% per l’anno a 185 dollari rispetto alla nostra precedente previsione di 195 dollari) che deve ancora essere scontata dal mercato. Allo stesso tempo, continuiamo anche a prevedere un forte rimbalzo della crescita degli utili per azione nel 2024 (+23%) e nel 2025 (+10%).
Ecco cosa pensiamo che il mercato potrebbe trascurare e perché prevediamo un calo degli utili nella parte restante dell’anno.
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Cicli più caldi ma più brevi
Negli ultimi anni, la nostra visione generale sui mercati è stata modellata dal nostro quadro di cicli “più caldi ma più brevi”. Basando questa tesi in parte su un confronto con il periodo successivo alla Seconda Guerra Mondiale, che per molti aspetti assomiglia a quello odierno, abbiamo sostenuto che questo ciclo sarebbe più estremo di quello che abbiamo vissuto negli ultimi 50 anni.
Innanzitutto, il risparmio in eccesso accumulato durante la Seconda Guerra Mondiale e il lockdown dovuto al Covid si è riversato nell’economia quando l’offerta di moneta era limitata. In ogni caso, sia i fondamentali che i prezzi degli asset sono tornati ai massimi del ciclo precedente a un ritmo storicamente rapido.
L’impennata dell’inflazione e degli utili nel 2021 ha infine portato la Federal Reserve a inasprire la politica monetaria al ritmo più veloce degli ultimi 40 anni. Il boom e la reazione della Fed si sono rivelati sorprendenti per molti, e riteniamo che anche la profondità del calo degli utili quest’anno e la successiva ripresa potrebbero costituire una sorpresa.
Riteniamo che il periodo di boom/bust iniziato nel 2020 si trovi attualmente nella fase di bust del ciclo degli utili, una dinamica che a nostro avviso deve ancora essere scontata nel mercato ribassista iniziato 18 mesi fa e che è stata in gran parte correlata a tassi di interesse più elevati. . In altre parole, ci aspettiamo che i margini e gli utili diminuiscano rapidamente con il calo dell’inflazione.
Ottimismo degli investitori ed entusiasmo per l’intelligenza artificiale
Le ipotesi degli investitori sugli impatti della politica della Fed e sulle aree di crescita accelerata degli utili in un contesto di più ampia recessione del mercato sono ora integrate nelle aspettative di consenso, e noi siamo rispettosamente in disaccordo. Riteniamo che questa visione consensuale derivi principalmente dal fatto che alcune grandi aziende sembrano più ottimiste riguardo alla seconda metà di quest’anno, combinate con il ritrovato entusiasmo intorno all’intelligenza artificiale (AI) e al suo significato sia per la crescita che per la produttività.
Anche se quest’anno i singoli titoli garantiranno senza dubbio un’accelerazione della crescita grazie alla spesa per l’intelligenza artificiale, non riteniamo che ciò sarà sufficiente a modificare in modo significativo la traiettoria del trend ciclico complessivo degli utili. Potrebbe invece esercitare un’ulteriore pressione sui margini per le aziende che decidono di investire nell’intelligenza artificiale nonostante una crescita dei ricavi piatta o in rallentamento nel breve termine.
Slancio e qualità degli utili
Negli ultimi 70 anni, le recessioni degli utili hanno spesso toccato il fondo dopo un calo medio annuo del 16%, l’esatto calo che prevediamo per il 2023. I nostri modelli sugli utili hanno considerato i tempi e l’entità della decelerazione nella crescita degli utili che abbiamo osservato finora durante questo periodo. ciclo (dal 50% allo 0% attualmente). L’analisi storica suggerisce che è improbabile che la recessione degli utili si interrompa e si inverta ai livelli attuali e ci dà ulteriore fiducia nelle nostre stime.
Infine, la qualità degli utili, misurata dal rapporto tra utile netto e flusso di cassa, ha recentemente raggiunto il livello più debole degli ultimi 25 anni. Consideriamo questo un ulteriore segnale d’allarme del fatto che la crescita degli utili potrebbe peggiorare ulteriormente con l’inversione del ciclo e l’inversione delle politiche contabili o il reinserimento su ipotesi più prudenti. Inoltre, i guadagni eccessivi durante la pandemia e la bassa qualità di tali utili hanno una base ampia a causa della prevista debolezza del flusso di cassa.
Considerato tutto ciò, perché gli utili dovrebbero riprendersi l’anno prossimo? Mentre ci avviciniamo al 2024, vediamo che il mercato elabora uno scenario di utili molto più sano. Notiamo inoltre che la nostra stima di crescita dell’EPS per il 2024 pari al 23% per l’anno è in linea con il precedente storico per gli utili un anno dopo il minimo della crescita degli utili. Gli investitori che concordano con le nostre previsioni sugli utili potrebbero decidere semplicemente di “esaminare” il lato negativo quest’anno. Tuttavia, dato che le azioni vengono scambiate a 19 volte gli utili previsti a 12 mesi rispetto alle 16-17 volte del livello storico, riteniamo che si tratti di una strategia rischiosa.
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Prospettive macro economiche fino al 2024
A fronte di tassi di interesse elevati, è probabile che la crescita del PIL globale rallenti al 2,9% quest’anno e rimanga fiacca nel 2024.
A metà del 2023, l’economia globale si troverà ad affrontare una serie di eventi insoliti. La disoccupazione negli Stati Uniti è al suo punto più basso dal 1968 e l’inflazione core è più alta rispetto al 1983. La Federal Reserve e la Banca Centrale Europea hanno alzato i tassi al ritmo più veloce rispettivamente in 40 e 30 anni e, insieme alla Banca del Giappone , sono destinati a ridimensionare i loro bilanci a un ritmo record.
Mentre le banche centrali continuano le loro campagne per rallentare l’inflazione, sia gli Stati Uniti che l’Europa probabilmente eviteranno le recessioni, ma gli economisti di Morgan Stanley Research ritengono che la crescita del PIL globale rallenterà al 2,9% nel 2023. In calo rispetto al 3,5% nel 2022, anche se migliore di gli economisti avevano previsto una crescita del 2,2% alla fine dello scorso anno .
L’anno a venire presenta alcuni punti luminosi. “Nel complesso, continuiamo a prevedere una sovraperformance nei mercati emergenti, in particolare in Asia”, afferma Seth Carpenter, capo economista globale di Morgan Stanley.
In particolare, la riapertura e la ripresa della Cina potrebbero quasi raddoppiare la crescita del PIL portandola al 5,7% nel 2023, sostenendo la forza regionale su base ciclica. Nel medio termine, tendenze come la digitalizzazione continuano a sostenere l’economia indiana, che quest’anno dovrebbe crescere del 6,5%.
Ecco alcuni dei temi più importanti che si prevede influenzeranno le economie regionali e uno sguardo a dove gli investitori potrebbero trovare opportunità nella seconda metà di quest’anno e oltre.
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Fonte: previsioni Bloomberg, Haver Analytics, Morgan Stanley Research; Nota: gli aggregati sono ponderati in termini di PPP. Contro = consenso, che si basa sulle previsioni delle principali banche di Wall Street di Bloomberg, ad eccezione di Stati Uniti, Brasile e Perù, dove vengono utilizzate fonti di consenso alternative con una maggiore rappresentanza locale. I valori di consenso dell’India si riferiscono all’anno fiscale.
Continua l’atterraggio morbido degli Stati Uniti
Nell’ultimo anno, gli economisti di Morgan Stanley hanno sostenuto che l’economia statunitense si sta dirigendo verso un moderato rallentamento economico piuttosto che verso una vera e propria recessione.
“Continuiamo a cercare un atterraggio morbido quest’anno, ma ciò dipende da quanto le condizioni creditizie più restrittive per le famiglie e le imprese peseranno sull’attività economica”, afferma Ellen Zentner, capo economista statunitense. Sottolinea che l’aumento dei posti di lavoro potrebbe rallentare, portando la disoccupazione negli Stati Uniti al 4% entro la fine del 2023 e al 4,4% entro la fine del 2024.
Zentner prevede che la Fed mantenga il tasso di riferimento al 5,1% prima di iniziare tagli trimestrali dello 0,25% all’inizio del 2024. Le pressioni sui finanziamenti nel sistema bancario sono un nuovo sviluppo per il 2023 e le prospettive statunitensi di Morgan Stanley indicano ora una crescita annua del PIL dell’1,2% per il 2023. e 0,8% nel 2024.
I consumi europei dovrebbero riprendersi
L’inflazione nell’area euro è in calo dopo aver raggiunto il picco a un tasso annualizzato del 10,6% nell’ottobre 2022, con i prezzi di energia, beni e prodotti alimentari in calo. “Prevediamo che l’inflazione complessiva sarà del 5,4% nel 2023 e del 2,3% nel 2024”, afferma il capo economista europeo Jens Eisenschmidt. “Tuttavia, riteniamo che ci vorrà del tempo per tornare all’obiettivo della Bce del 2% e potremmo non riuscirci entro la fine del 2024”.
Un altro aspetto relativamente positivo in Europa è che l’occupazione dovrebbe rimanere stabile mentre i salari, che non hanno tenuto il passo con l’inflazione, stanno accelerando e dovrebbero continuare a farlo fino alla metà del 2023. La combinazione del calo dell’inflazione e dell’aumento dei salari fa sì che i lavoratori dovrebbero iniziare a vedere il loro potere d’acquisto aumentare entro la fine dell’anno e nel 2024.
“Ciò fornisce un contesto più positivo per i consumi privati, che rappresentano circa il 50% del PIL nell’area dell’euro”, osserva Eisenschmidt. “Detto questo, la debolezza delle esportazioni e degli investimenti potrebbe ostacolare una crescita più significativa del PIL poiché l’impatto di una politica monetaria più restrittiva colpisce sempre più l’economia dell’area euro”. Il risultato: crescita del PIL dello 0,7% nel 2023 e crescita dell’1% nel 2023.
Cina, riapertura e ripresa
La forza e il significato della ripresa cinese sono stati attentamente esaminati e dibattuti. Gli economisti di Morgan Stanley si aspettano una storia positiva per la seconda economia mondiale, con una crescita del 5,7% nel 2023 e del 4,9% nel 2024.
“L’impennata iniziale della riapertura all’inizio di quest’anno è arrivata da un rimbalzo nei settori colpiti da COVID, dalla domanda immobiliare repressa e da un arretrato di ordini di esportazione”, afferma il capo economista cinese Robin Xing. “Ci aspettiamo una riaccelerazione della crescita nella seconda metà di quest’anno dopo un intoppo nel secondo trimestre, grazie a rinnovati stimoli e nuova occupazione nei servizi che sostengono i consumi privati”.
La ripresa della crescita del Giappone
A prima vista, la crescita del PIL dell’1,1% per il 2023 e il 2024 potrebbe non sembrare degna di nota. Tuttavia, per il Giappone, questa prospettiva indica una forte crescita nominale.
“Si tratterebbe di un cambiamento epocale per il Giappone, dove la crescita nominale è rimasta sostanzialmente in un range piatto per un lungo periodo”, afferma il capo economista giapponese Takeshi Yamaguchi. “Ciò implica una crescita simultanea dei redditi da lavoro dipendente e degli utili societari, un forte aumento delle entrate fiscali ed effetti potenzialmente positivi sui prezzi degli asset”.
Yamaguchi prevede una continua forza dei consumi privati e della spesa aziendale. “Le esportazioni sono esposte al rallentamento economico estero, ma prevediamo che lo yen rimanga a livelli relativamente deboli, a differenza dei periodi passati, per sostenere i guadagni degli esportatori”, aggiunge.
- Morgan Stanley
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